2019年10月9日-11日，笔直前往云南调研了当地自铝土矿-氧化铝-电解铝-下游铝加工及贸易的铝全产业链，牵涉到调研企业6家。从此次云南铝产业调研情况看，在市场最关心的云南电解铝追加生产能力问题上，首先中长期生产能力格局具体，云南电解铝生产能力减少是大势所趋，这是未来几年内影响国内电解铝供应端的关键变量，另众多关键变量在内蒙古。其次，短期生产能力投入的节奏不存在较小不确定性，短时间集中于批量上马电解铝生产能力的可能性并不低，因为受到环保、供电能力、原料给定及运输成本、优惠电价等因素的制约。

最后，被调研企业对年内11-12月铝价走势更为关心，参与调研的投资基金基金及贸易商也得出了适当的观点。总的观点指出主要还是各不相同铝锭去库速度，如果10月下半月及11月还能完全恢复较慢去库，当前价位或有一定承托，但12月要重点注目魏桥和信发复产情况。在重点谈及的短期铝价走势上，就当前盘面而言，有机构指出铝价的暴跌或早已体现了国内原铝市场需求劣及出口市场需求受到的中美贸易摩擦的负面影响。年底前供应末端边际完全恢复的速度可能会比预期的慢，空头去打的意愿会过于强劲。

要具体地做到暴跌趋势，还是要到某个时间节点，供应完全恢复速度开始慢于市场需求时再行做到。我们前往云南调研了当地自铝土矿-氧化铝-电解铝-下游铝加工及贸易的铝全产业链，牵涉到调研企业6家。

从此次云南铝产业调研情况看，在市场最关心的云南电解铝追加生产能力问题上，首先中长期生产能力格局具体，云南电解铝生产能力减少是大势所趋，这是未来几年内影响国内电解铝供应端的关键变量，另众多关键变量在内蒙古。其次，短期生产能力投入的节奏不存在较小不确定性，短时间集中于批量上马电解铝生产能力的可能性并不低，因为受到环保、供电能力、原料给定及运输成本、优惠电价等因素的制约。

1.中长期格局的确认：云南是未来1、2年国内电解铝供应端的关键变量当前国内的电解铝市场，在找寻供应端的区域增量上，除了内蒙古就是云南，云南毋庸置疑将沦为未来1、2年国内电解铝供应端的关键变量。在中央及地方政府政策弯曲和中铝公司的战略布局下，云南目前早已沦为中铝除内蒙古、山西、广西及贵州以外的第五大铝产业基地。以某氧化铝厂为事例，该企业计划于明年6月投产的50万吨电解铝项目，原本落地在广西的百文园区，云南给电，广西给矿。

但是基于国务院给云南在有色产业尤其是铝裔孙加工项目的重点规划，以及云南省政府主打的绿色能源、绿色食品、绿色身体健康的生活目的地3张牌，铝产业链派生产业的打造出就沦为从地方政府到企业母公司的战略焦点。该企业母公司划归中铝后，云南铝产业链派生基地就落地在了文山州，未来中铝的远期规划是在当地打造出千亿级的铝全产业链。

因此，从大的电解铝行业格局来看，从2000年至今基本上每5年都在再次发生一次显著的生产能力移往，2010年后低成本生产能力渐渐向新疆移往，而近两年又开始移往至云南、内蒙古等地，原本的电解铝大省河南在目前国内电解铝产量的贡献上早已不敌第8位，在不远处的将来将迅速掉出前10。而我们此次调研的云南省电解铝生产能力目前运营生产能力早已相似260万吨，远景规划超过400-600万吨。不过从云南省水电供应能力来看，400万吨的生产能力目标比较更加可信。

主要的投产区域产于在阜宁(神火)、大理(其亚和溢鑫)、文山、昭通(海鑫)等地，地方政府计划是不会设施优惠电价。电解铝行业大格局的变迁，本质上还是电解铝生产能力在质和量上的升级，在未超过工信部生产能力下限之前，电解铝生产能力规模的扩展仍是大趋势，而同时低成本生产能力向低成本区域的移往也同时预示了电解铝平均值成本线的松动。当然，短期在节奏上还是有一些不确定性。

2.短期新的投节奏的不确认：绿色能源VS绿水青山从国家战略层面要高质量发展的导向，云南回头水电铝的大方向没问题，但是实际落地过程不存在较小不确定性。这主要不存在几个不利因素，例如环保、供电能力、原料给定及运输成本、优惠电价实施等。

第一要考虑到环境容量和环保问题，目前云南的铝生产企业产于在云南各地的几个电解铝厂都是30万吨上下，不像魏桥回头规模化经济。规模化有十分大的经济效益，但是云南现有的铝厂很推崇环境，绿化和环保都非常重视。

未来如果短时间上马这么多项目，环境容量否需要忍受是个大问题。而且，政府层面的环保压力也极大。

我们在调研过程中的解读是，即使云南省政府投出绿色能源的牌，也还是要遵从国家政治大背景所提倡的绿水青山。更何况，云南还是一个以旅游业为经济主要支柱产业的区域，又有众多少数民族聚居地，短时间内集中于批量上马电解铝冶金项目对大气污染的潜在影响及先前的连锁反应，难道并不是当地政府所深信的。从调研理解的情况看，原本阜宁神火项目预计今年9月可以投，现在延期到了明年6月;大理其亚项目据报也遭遇电力问题;而云南省铝生产企业原本在丽江和保山的项目也被取消，大理和昭通的项目也只是上马了原计划的一半生产能力。

如果做到大了电解铝蛋糕，却反而俱了旅游业蛋糕，这也不是一笔昂贵的做生意。第二要考虑到原料供应和运输成本问题，云南的电解铝厂从碳素到氧化铝，都还必须倚赖外省供应，这毫无疑问不会减少原料成本。而云南的铝厂另众多弊端是对外运输的物流成本也过低。云南部分新建生产能力必经铁路，不能回头汽运，运输成本较高，能通铁路的区域运往广东和无锡的运费也不低廉。

第三要考虑到电费和电力供应，云南电费要低于行业平均水平，以前低的时候5毛多，现在政策反对下也还是在3.5毛上下。而且，政府允诺的优惠电价，在实际落地过程中也不存在一些问题。政府对部分企业原本允诺的2.5毛/度电价也有提升到2.8毛/度。另外，就云南丰水期的弃水量对应的发电量来看也不过300亿度电，上马100万吨电解铝生产能力，就必须100多亿度电。

当前云南水电供应量能否给定未来这么大体量的电解铝项目，现在有不确定性。第四，地方政府的政策弯曲更加注重铝加工就地转化成，与金融机构讲加工类项目融资更容易讲。例如某企业计划于明年6月投产的50万吨电解铝项目，政府得出的指标是期望当地下游转化率要超过80%以上。目前下游投资项目有在谈，但还不多。

该企业母公司划归中铝后，在公司经营管理能力及物资订购、银行融资等层面都有了显著的提高，但同时企业自身在成本及盈利考核上的压力也在减小。因此，企业在建设电解铝项目时，对银行融资还是有一定成本疑虑，期望可以谋求产业基金助力。所以我们的解读是，云南在渐渐沦为中铝第五大铝产业基地的过程中，当地政府的导向应当还是轻在一个衍字，着力推展的是对电解铝仅有产业链延伸性的打造出，而并非局限在起码电解铝冶金一个环节。

这也是为什么云南冶金及中铝公司不会将云南铝产业基地焦点放到文山，同时政府要得出80%以上电解铝当地下游转化率的原因。从这个角度也能看见，云南虽然没诸如《京津冀及周边地区2018-1019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》这样的政策明文来容许电解铝生产，但环保问题是植根在当地经济命脉上心照不宣的一根红线。3.下游铝加工：谋求产品多元化扩展，地方区域性有增量从此次调研下游铝加工企业的经销情况来看，突显两个特点：第一，多数企业都有多元化扩展下游产品线的表达意见，期望变薄企业加工利润。

有电解铝+铝合金一体的企业征询了102、104、低精铝、小众材例如4系焊材等产品的市场需求前景，也有显做到电解铝的企业想要上合金产线的规划。另外，下游铝加工企业也有扩展高端产品线的计划，除了减少铸棒的产量(因为客户减少)及提升铸井深度外，还在规划合金锭和大扁锭的项目。第二，节后云南下游型材动工提高，订单减少，但因云南型材加工能力原本就过于，所以不能却是铝加工环节经常出现区域性增量，对全国的密切相关意义并不大。

从下游订单情况看，下游铝加工企业(铝棒及合金锭)的对系统是国庆节之后，云南当地的下游型材厂动工显著在提升，型材厂减少了生产设备，订单有明显增量，但我们指出密切相关意义并不大。云南省内的型材厂主要还是供给民用门窗居多，终端市场需求总量只不过并不大，变动也较为稳定，年需求量约在40-50万吨，但是受限于省内型材加工能力过于，所以还必须省外订购。这种省内供不应求的流失，难道是推展云南当地型材生产量提高的主要原因，而并非实际终端市场需求有多好。此外，云南40-50万吨对民用型材的终端需求量还是在全国占到比太小，不具备过于强劲的密切相关意义。

而从参予调研的山东铝贸易商的对系统来看，今年山东临沂及临朐的型材消费情况都不悲观，越大的型材厂情况大约差劲，就越小的反而比较就让，因为小企业运作更加灵活性。4.调研总结：长年生产能力格局具体，但短期新的投节奏长短，对短期铝价并不乐观从此次云南铝产业调研情况看，在市场最关心的云南电解铝追加生产能力问题上，首先中长期生产能力格局具体，云南电解铝生产能力减少是大势所趋，这是未来几年内影响国内电解铝供应端的关键变量，另众多关键变量在内蒙古。

其次，短期生产能力投入的节奏不存在较小不确定性，短时间集中于批量上马电解铝生产能力的可能性并不低，因为受到环保、供电能力、原料给定及运输成本、优惠电价等因素的制约。最后，被调研企业对年内11-12月铝价走势更为关心，参与调研的投资基金基金及贸易商也得出了适当的观点。总的观点指出主要还是各不相同铝锭去库速度，如果10月下半月及11月还能完全恢复较慢去库，当前价位或有一定承托，但12月要重点注目魏桥和信发复产情况。对于明年，因为有供应放量和市场需求走弱预期，明年开始的铝价预期稍乐观。

在重点谈及的短期铝价走势上，就当前盘面而言，有机构指出铝价的暴跌或早已体现了国内原铝市场需求劣及出口市场需求受到的中美贸易摩擦的负面影响。后期铝价会会之后暴跌，各不相同两点：其一，市场需求末端否暴跌，但是年前来看内需稳定，外需环比遗提高有可能，边际上市场需求末端中性偏强。内需上，一方面下游消费受到的环保影响早已更为充份，河南地方板带厂动工现在早已跌落70%左右，后期更进一步滑动的空间并不大。

另一方面，铝今年消费劣，只不过不是劣在终端，是劣在原铝和中间环节。今年与铝终端消费涉及的玻璃和塑料等消费都不劣，但是原铝消费增长速度较低，主要归咎于废置铝替代的不断扩大，以及下游中间环节的主动去库。

铝下游加工链条过于宽，每个环节都在去，影响的市场需求就不会相当大。但是现在来看，废铝在经历过去两年的大量用于之后，积蓄亲率早已较低，后期增量将主要各不相同回收率和用于效率，多拆卸多少建筑门窗，这一点来看废铝对原铝市场需求的断裂空间在缩窄。而中间环节因为早已处在较低库存，一旦后期宏观没预期的差，下游主动一补库，这个市场需求的增量可能会较为相当可观，但这个补库的时点很差说道。

另外独自需上，出口铝材按照结构来看，重熔卷影响，年初就开始往上升，但现在之后滑动的空间在缩窄，杆、管、型材影响都并不大。板带企业出口在经历9月份的环比上升下，10月出口订单预计环比持平，11月出口可能会声浪。这主要是考虑到加工材出口企业和下游厂家之间的关税承担早已买断，先前主要就是看美国需求量，预计年底前美国市场需求边际有增量。

其二，供应末端上，短期供应压力并不大，重点注目魏桥和信发的量，悲观点估计他们的量要爬到产到12月，供应末端边际完全恢复的速度年前可能会比预期的慢。这又与2015年有所不同，所以即便市场需求末端还是劣，只要短期供应压力并不大，那么空头去打的意愿就会过于强劲。

要具体地做到暴跌趋势，还是要到某个时间节点，供应完全恢复速度开始慢于市场需求时再行做到。

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